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金价“牛回头” 长期仍看好(图)

http://www.51fashion.com.cn/来源:中国黄金网发布时间:2016-07-22关注度:
    文章导读
    近期金价的回调有三个方面的原因,一个是短期涨幅过大,连续6周上涨,且周涨幅平均超过2%,如果投资黄金的回报每周都能超过2%,且这样的行情可以持续更长时间的话,那全世界投资者还不疯掉了。在全球处在负利率和超低利率的时下,每周2%的回报太高了,历史走势中这样的行情也极其罕见,无论有多大的利好支撑,市场本身很难持续。

    上海黄金交易所现货黄金交割量

    本版制图/朱健

      近期金价的回调有三个方面的原因,一个是短期涨幅过大,连续6周上涨,且周涨幅平均超过2%,如果投资黄金的回报每周都能超过2%,且这样的行情可以持续更长时间的话,那全世界投资者还不疯掉了。在全球处在负利率和超低利率的时下,每周2%的回报太高了,历史走势中这样的行情也极其罕见,无论有多大的利好支撑,市场本身很难持续。

      投资市场虽然充满着偏见和信息不对称,导致诸多品种在某个时间段内被低估或高估,但同时投资市场也是平行的,获利了结和资金分流在所难免,市场需要一次一次地再平衡。作为投资者,不仅要发掘市场的偏见和以此带来的投资机会,还要及时地研究这种偏见是否已经被逐步修复或矫枉过正。

      近期金价下跌的第二个原因是,美国6月份非农就业数据大幅超出预期,市场对美联储年内加息的担忧上升,金价受到一定的压力;第三个原因是,整体避险情绪的回落,全球股市阶段性反弹,日元等开始回调。

    谁在重仓黄金

      自去年末美联储加息后,国际金价在3个月里,上涨了超过20%,进入了技术性牛市。金价的上涨,离不开更多的长线买盘,也离不开期货投机市场和对冲基金等的介入。

      随着英国脱欧公投时间的发酵,诸多投资界大佬涌入黄金市场,有的买黄金相关股票,有的买黄金基金,有的直接买黄金囤家里。最引市场注意的,是金融巨鳄索罗斯高调买入黄金资产,一时间市场议论纷纷,但索罗斯买入的那点黄金资产,在全球黄金市场的主要买家里面,恐怕连前十名都进不去。

      2009年至今,全球央行净买入黄金接近3000吨,平均每年净买入黄金超过420吨。每年各国央行的净买入量占年全球矿产金产量超过15%。中国央行的黄金储备,从2009年的1054吨,增加到了目前的1823吨,几乎翻了一倍。要问黄金市场谁是重仓者,全球央行无疑排名第一。

      在重仓黄金方面,排名第二的,应该是自2003年开始兴起的黄金交易所交易基金(ETF)。这类基金在黄金市场的增持和减持,直接影响到散户市场的买卖情绪。目前看,全球黄金ETF的持仓量已突破2000吨,年初至今增持幅度超过40%。全球最大的黄金ETF基金SPDR今年以来的持仓量增加了323吨,增幅超过50%。

      排名第三的是涌入黄金期货市场的投机性多头。截至7月5日当周,纽约商品交易所(COMEX)黄金投机净多头头寸骤增13743手,至286921手,此前连续两周触及纪录最高水平。7月5日至8日一周为投机客连续第五周增持黄金多仓。上一次出现这种情况,还是在2011年8月份标普下调美国主权信用评级之后,当时金价在不到一个月时间里上涨了接近300美元/盎司。

    排名第四的当然是“中国大妈”为代表的中国投资者。中国市场对黄金的投资需求目前处在历史高位,今年以来,上海黄金交易所黄金现货交割量每周平均超过150吨(如图),2015年及之前平均还不到40吨。近5年中国黄金市场的供需缺口平均超过500吨。

      排名第五至第十的,应该是全球各大金融机构,包括汇丰银行、中国银行等机构,目前持有的黄金都达到数百吨。

    金价持续回调的基础不存在

      关于金价回调的幅度,一种看法认为金价的上涨就此结束,一直会回调到1000美元/盎司,甚至更低。我对这种预测不太关注,因为这种预测基于“黄金无用论”,是站在否定黄金金融价值的角度来推测其价格轨迹。事实证明,黄金不仅具备金融投资价值,还具备跟其他货币资产一样的强流动性价值。退一万步讲,黄金虽然不能创造价值,但不会磨灭价值;黄金虽然不产生利息,但至少不付出利息。

      要准确判断回调幅度那是不可能的,但有几个指标可以参考,比如此轮金价的回调,是否在引发对冲基金和ETF市场的大幅抛售,是否在抬升纸币市场的信用价值。

      首先看,只要价格开始回调,期货市场的净多头就会迅速减少,ETF的持仓量也会相应停滞或减少。其次,最重要的是关注纸币市场信用价值问题。比如近两日,SPDR就减持了16吨,而美元涨幅并不明显。

    有很多黄金领域的专业报告指出,金价的上涨和下跌,最终受制于美元的实际利率。由于黄金本不生息,投资者选择持有黄金的依据,长期看主要跟货币市场的实际利率有关,尤其是美元的实际利率走向,对金价的影响尤为明显。这一结论是没错的,但有一个问题需要重视,全球货币市场目前的利率水平和未来的利率水平,是有章可循的,因为主权货币本身有其不可逆转的历史周期,就像人类无法摆脱生老病死一样,最重要的是你需要判断,全球市场,尤其是美元,处在哪一个“年龄段”。

      全球货币市场的利率,从有记录以来,整体一直就是向下走的,直到二战爆发,美元“渔翁得利”,开始主导世界货币之后,利率开始上升,黄金吸引力下降。也就是说,从上个世纪30年代至70年代初,全球货币市场的实际利率出现了反历史周期的上升,信用货币市场迎来了从未有过的“黄金时代”,黄金价格被压制。但自布雷顿森林体系解体以来,全球货币市场实际利率水平持续下滑,目前已下滑至接近零的历史最低点,信用货币市场重新回到了正常的“衰退”周期。

      自2008年至2015年,全球债务增加了57万亿美元,超过了全球国内生产总值(GDP)的增长。同期政府债务增加了25万亿美元。按照目前的黄金价格,将所有掌握在政府手里的黄金全部抛掉(全球官方黄金储备33000吨),也仅仅能够筹措到1.5万亿美元的资金,政府层面抛售黄金偿还债务的概率不是很大,也就是说黄金市场最大的“庄家”大幅抛售黄金的概率不大。

      主权信用货币背后的信用,实际上就是一个国家政府层面的收入水平,如果政府层面正在走向资不抵债,实际上信用本身就处在下滑周期。美国市场的繁荣给很多投资者一种误解,认为不管美国政府债务有多大,只要美国经济独占鳌头,美元就能保持强势,实际上除了美国政府,没有任何一个企业可以为美元背书,美国国家债务占全球官方债务的接近50%,上个世纪70年代美国政府就明目张胆地在黄金市场公开违约(放弃黄金跟美元的固定兑换比率,美元对黄金大幅贬值)。

      黄金占整个全球货币市场的比例,以及占政府债务的比例越来越小,各国政府持有黄金,并不是为了给信用货币和自身债务背书,而跟投资者一样,主要是为了对冲其他信用货币风险,也是为了掌握一种终极的货币资源,在金融市场多一份管控信用的优势罢了。全球性债务经济唯一能够持续运转的逻辑,依然是持续性的低利率及货币贬值。在全球超过12万亿美元国债进入负利率之后,英国、中国等央行都在酝酿降息,日本正准备启动“直升机撒钱”模式,听说“直升机先生”伯南克亲自莅临日本“指挥”日本央行如何“撒钱”。

    “牛回头”创造介入机会

      什么是“牛回头”,实际上就是在牛市当中,出现了一轮比较明显的回调,给投资者以介入的机会。国际黄金价格从2011年抵达历史最高的1920美元/盎司,到去年底的1050美元/盎司,整整下跌了超过4年,4年间下跌了45%,但进入上涨周期后,半年时间已反弹超过20%。

      回过头来看,国际金价没有在2015年开始反弹,最主要的原因是市场还没有搞清楚美联储加息会给世界带来什么。2015年末美联储加息,随后不到两个月时间里,全球股市市值蒸发超过10万亿美元,道琼斯大跌超过5%,中国A股市场上证指数跌幅接近20%,整个市场才明白了美联储加息对信用市场的冲击有多大,黄金反而因美联储加息,进入了上涨通道。

      从1970年黄金进入市场化波动至今,总共经历了超过10次的牛熊转换,在已经经历的5次牛市当中,最短的一次是1993年4月至1996年2月,历时35个月,涨幅27%。其间整个1994年及1995年初,美联储持续加息了8次,但并没有影响金价的上涨。

      目前金价在经历了4年的下跌之后,仅仅上涨了不到7个月,从以往金价的波动历史看,这既不符合货币市场运行周期,也不符合黄金市场供需转换周期,更不符合投资者情绪周期。不过半年间上涨超过30%的行情,创造了1980年以来的最高纪录,短期就算回调10%,对于整体市场的影响也不会太大,反而会增加上涨的韧性。

      当前货币市场的背景也更为宽松和复杂,美国实际利率持续为负,就像去年末加息引起的股市大跌一样,整个经济承受加息的能力有限;黄金市场的供给水平没有明显提高,重仓黄金者没有大幅减持的理由,持有现金跟持有黄金比起来已没有太大的优势。黄金市场的运行周期跟全球经济的运行周期基本一致,自1970年至今,黄金平均4至5年一个周期,就算此次的上涨周期再短,也很难在半年内结束,保守估计金价此轮上涨至少会持续一年半以上,上涨幅度可能会超过60%。

      文章关键词金价黄金期货

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